原标题：工商银行理财货架体系分析及理财组合持仓产品评价【附上期组合回测】《联合智评·理财组合月报（2022年10月）》

　　《联合智评·理财组合月报》拟每期选取一个理财销售机构，从销售的理财产品货架中选择不同期限的产品，以联合智评理财评价结论为依据，构建投资组合，并持续跟踪组合表现，对持仓情况及比例实时进行动态调整。

　　报告旨在：1）跟踪并验证联合智评理财产品评价体系及评价模型准确性；2）帮助销售银行有效梳理自身理财产品货架体系，明确自身产品优势，精准发力，增强自身竞争力；3）通过对单支产品及产品组合的表现分析为销售银行在代销产品选择及管理方面提供参考建议；4）为银行机构构建客户投资解决方案提供参考资料。

　　本期以对工商银行理财产品的评价结论为依据，选取工商银行11月20日~12月10日在售的开放式产品，构建以固收类投资为主的智评安心稳选组合和多资产投资的智评收益进阶组合两个产品投资配置组合。

　　统计样本：工商银行行11月20日~12月10日可申购开放式净值型理财产品。

　　从工商银行销售的理财产品货架来看，2022年11月20日-2022年12月10日可申购的开放式产品合计343支，工商银行发行产品4支，占比为1.17%；销售工银理财发行产品319支，占比为93.00%；销售其他4家发行机构产品20支，4支为现金管理类产品，10支为纯固收类产品，5支为固收增强类产品，无混合类产品。

　　总体来看，工商银行销售现金管理类产品10支、纯固收类产品76支，纯固收类产品的期限分布偏重中短期，1个月内产品占比为44.74%，更重视产品的灵活性；固收增强类产品180支，其中风险等级为R2的产品49支，R3的产品131支，整体期限分布特征与纯固收类产品相似。混合类产品75支，其中销售工银理财73支，销售工商银行发行产品2支，各期限分布较为平均，1年以上的产品占比相对略高；权益类产品2支，分别为迁移至工银理财的工银财富系列工银量化理财—恒盛配置理财产品及高盛工银理财发行的首支产品——盛鑫君智私银尊享量化权益类理财产品1期。

　　根据联合智评产品评价体系，全市场的部分在售产品评分较高，但未被机构引入销售。为了完善产品货架，为投资者提供更优质且多样化的选择，机构可考虑引入相应的优秀产品进行销售。

　　按照期限类型区分，工商银行销售的活期（现金管理类）、活期（非现金管理类）、1个月（含）以内、1~3个月（含）、3~6个月（含）、6~12个月（含）及1年以上产品最高排名分别击败90.29%、95.88%、93.62%、89.26%、69.05%、52.36%、47.38%的同类产品，其中尤其是期限较长的产品销售货架仍有较大完善空间。

　　活期：添利宝鑫享净值型理财产品（21GS2699），该产品成立以来无回撤情况，近3个月波动率为0.05%，产品表现稳健；七日年化收益率为2.29%，击败92.59%的工行在售同类产品，近3个月年化收益率为2.40%。该产品收益波动小，在同类产品中取得了较为稳定的高收益。该产品为现金管理类产品，灵活性强，认购起点低，主要投资于债券和现金及货币市场工具。

　　1个月以内：稳富·君鑫月月开私银尊享01，该产品综合评价为很好B，近1个月年化收益率为2.95%，击败92.16%的工行在售同类产品；成立以来无回撤情况，近3个月波动率为0.33%，击败95.35%的工行在售同类产品。该产品每月开放，兼顾了灵活性、收益和风险波动情况，具有较高的投资性价比。

　　1-3个月：稳富双月开007，该产品最低持有期限为60天；综合评价为很好B，击败全市场89.26%的同类产品；近1个月及近3个月年化收益率分别为2.81%和3.15%，分别击败89.66%和93.10%的工行在售同类产品；成立以来无回撤情况，近3个月夏普比率为1.33。投资策略方面，该产品通过久期配置策略及信用类债券投资策略，在风险相对可控的情况下获取较为稳健的收益。

　　3-6个月：君鑫核心优选私银尊享180天持盈固收增强开放式理财产品（21GS5734），该产品近3个月及近6个月年化收益率分别为2.27%和2.61%；近3个月及近6个月最大回撤分别为0.020%和0.029%，均击败90.00%的工行在售同类产品，近3个月波动率为1.39%，风险控制在3-6个月产品中相对表现较为突出。从前十大资产来看，该产品主要投资于定期存款及以银行等优质信用主体的金融债，追求较为稳健的收益。

　　6-12个月：本期R2及以下的工行在售产品数量较少，优秀程度不够明显。鑫稳利私银尊享固定收益类1年定期开放型理财产品19GS2819，该产品今年以来及成立以来年化收益率分别为3.29%和3.65%，近6个月最大回撤为0.082%，在回撤控制方面表现相对突出；成立以来波动率为1.97%。该产品为纯固收类产品，前十大资产中主要投资于银行永续债等优质债券，风险暴露较低。

　　（提示：智评组合仅作为理财评价结论验证及机构内部参考，非投资建议；理财有风险，投资需谨慎）

　　1个月以内：“全鑫权益”鑫尊利每周定期开放理财产品是混合类产品，该产品收益稳健，近一个月收益率攀升至6.64%，此外近七日、近6个月、成立以来年化收益为47.57%、4.35%及3.00%，分别击败97.33%、86.02%及94.99%的同类同期限产品。11月初，股票市场在蓝筹股大反攻的带动下拐头向上，产品的近7日收益激增，得以在市场上涨中获得快速的收益累积。投资方面，通过固定收益类、权益类等资产的稳健配置和择时交易，来增强产品收益。产品综合评分88.99，击败93.62%的全市场同类产品。

　　1-3个月：两权其美90天持盈混合类开放式理财产品具有较好的投资性价比，在工商银行在售的1-3个月，R3及以上的61支产品中，该产品近1个月、6个月排名分别为第5、第3名，其余期限收益率及回撤控制排名也均处于相对靠前的位置。产品为偏债混合类，权益类配比以公募基金及优先股为主，同时保留超过15%的现金及货币市场工具，能够即使根据研判调整大类资产配置比例。在疫情管控逐步放开的背景下，金融、地产与消费板块投资情绪高涨，产品持仓的华夏上证50ETF有望在近两个月贡献不错的收益。产品综合评分81.74，击败79.37%的全市场同类产品。

　　6-12个月：本期R3及以上的产品优秀程度相对不够明显，恒睿日升月恒365天持盈固定收益类开放式理财产品在投资策略上更侧重防守，成立以来最大回撤在工商银行同类同期限在售产品中最低，同时近3个月、近6个月最大回撤均击败89.66%的同类同期限产品，投资结合大类资产的风险收益特征，综合运用量化因子遴选、量化择时、套利策略等多策 略进行组合管理。

　　1年以上：受年内权益市场大幅下行影响，本期R3及以上的43支产品中，整体表现相对欠佳。今年以来，海外通胀高企导致美联储加息节奏加快，俄乌战争引发的能源危机提升经济衰退预期，国内疫情反弹与经济修复放缓，均使得各类资产价格波动显著放大。另一方面，随着人民币汇率维稳预期增强，外资持续流出的态势将迎来明显好转，国内外环境边际改善，市场有望逐步企稳回升。鑫尊利1080天持盈固定收益类长城系列开放式理财产品在2022年4月成立以来始终保持正收益，在7-9月市场连续下挫中将最大回撤控制在0.99%之内。

　　（提示：智评组合仅作为理财评价结论验证及机构内部参考，非投资建议；理财有风险，投资需谨慎）

　　在上期月报中，我们重点评价及分析了招商银行10月20日~11月10日期间在售的开放式产品，并考虑投资者不同投资期限的需求，筛选出活期、1个月（含）以内、1~3个月（含）、3~6个月（含）、6~12个月（含）及1年以上的优秀产品，并构建了10月以固收类投资为主的智评安心稳选组合和多资产投资的智评收益进阶组合两个产品投资配置组合，组合中各回测情况如下：

　　活期：添利10号净值型理财产品B份额，从11月表现来看，该产品未出现无回撤情况，近3个月夏普比率为14.64，在招行在售同类产品中排名第1，回测结果符合预期。

　　1个月以内：稳富月月开005，整体看，选择产品在风险方面符合预期，但收益表现略低于预期，主要原因为产品短期收益具有一定的周期性。

　　1-3个月：稳富季增益007（A类份额），该产品近3个月年化收益率为2.65%，较上期的3.11%有所下滑；但回撤控制保持良好，各期限最大回撤均为0.001%，整体看，选择产品回测结果略低于预期，主要原因在于产品收益的周期性较强，本期收益表现偏弱。

　　3-6个月：稳享固收精选6个月定开2021008理财产品，该产品近3个月及近6个月最大回撤分别为0.009%和0.086%，近3个月波动率为1.53%，选择产品回测结果符合预期，但由于历时较短，仍需持续关注。

　　6-12个月：“睿鑫”固收类1年定开式产品第4期，该产品近1个月、3个月、6个月及成立以来年化收益率分别高达8.40%、5.88%、7.05%和5.01%，在中低风险产品中表现极为突出。整体来看回测结果符合预期，需要注意的是，该产品在风险方面仍需要持续跟踪关注。

　　1年以上：稳享灵动慧利14个月定开1号理财产品，今年以来及成立以来年化收益率分别为4.41%和4.74%，近1年及成立以来最大回撤均为0.192%。该产品在获取较高收益的基础上仍有较好的回撤控制，目前看符合之前预测。但是由于经历时间较短，所以仍需要持续关注。

　　1个月以内：博享稳健增利1个月定开双金专享理财产品的近3个月收益率依然在同期招行在售产品中名列榜首，回测结果符合预期。

　　3-6个月：尽管招睿日开六个月滚动持有2号增强型固收类理财计划在同期产品中保持着近3个月、6个月、今年以来的最高收益，但短期收益逐渐被权益投资比例更高的混合类产品超越，回测结果符合预期。

　　6-12个月：招睿颐养丰润进取一年定开5号增强型固定收益类理财计划今年以来最大回撤仅为0.48%，出于满足投资者年度资金流动性及多资产配置收益的考量，纳入上月的进阶组合中。但在权益超跌反弹的过程中，短期净值增长略显乏力，因此回测表现低于预期。

　　1年以上：招商银行招智混合策略FOF尊享传承1号混合类理财计划整体表现变动较小，且观察时间较短，尚待持续观察。整体看，回测结果符合预期。